零一创投管理合伙人余璐：产业升级是大趋势，供应链投资聚焦To B

美国经济学家米歇尔·渥克（Michele Wucker）用“灰犀牛事件”指代一类大概率发生且影响巨大的潜在危机。今年发生在粮食、工业原材料等一系列大宗商品的全球紧缺，使得供应链安全成为了审视产业危机背后的“灰犀牛”。

从消费互联网到产业互联网，To C到 To B，风险投资对于供应链的关注有迹可循。零一创投从2015年成立，定位自身就是“一家专注做供应链科技的早期VC”。如今零一创投以物流科技、跨境出海为两大投资锚点，瞄准天使轮到B轮的早期投资，在供应链领域布局十年，相继投出了货拉拉、海柔创新、易买工品、XTransfer等重要项目。

今年7月，零一创投宣布完成了新一期1亿美元基金首关。零一创投通过设立“人民币+美元”双币架构，目前共管理五支基金。过往多支基金IRR（Internal Rate of Return，内部收益率）接近80%，一期、二期美元基金的DPI（Distribution to Paid-in Capital，投资分红率，狭义多指现金回报）都接近两倍。

近期，零一创投管理合伙人余璐接受界面新闻专访，交流了如何用供应链思维做投资，以及今年投资行业的变与不变。余璐在零一创投成立之初便加入，用很短的时间升任为管理合伙人。三十出头就成为合伙人，这在整个投资行业都相当罕见。借此机会，余璐还分享了她对职业成长的认知和思考。

募资难将会是常态，投资降温重视现金流

今年即将结束，零一创投主要投了哪些项目，重点在看什么领域？

余璐：我们今年共投了10个项目，重点看物流科技、智能制造两个板块。

对比市场火热的时候，零一整体的节奏比较平稳。同行可能一年投大几十个项目，我们成立以来都是每年平均出手12-15个案子。今年相对少一些，主要受疫情影响，很多团队并不在这个时间点出来融资，投资团队的出勤也有很多不便。

根据第三方机构统计，今年第一季度外币募资金额同比减少超过70%，零一创投最新一轮美元基金经历了怎样的募资？

余璐：新基金其实是从去年年底开始跑美国找LP（基金出资人），今年2月底已经完成了交割落地。顺利完成募资主要原因有二：海外LP长期看好供应链科技投资；零一创投对出海业务的投资布局，特别是东南亚市场的积累。

海外 LP 贯彻的是资产配置的全盘逻辑，像消费互联网、科技、医疗，不同赛道按照对中国市场的最新趋势预测做配置，通常不会完全抛弃某一个大类或颠覆既有框架。

今年美元 LP 选择国内 GP 的变化主要集中在宏观层面：一、中国的经济增长会不会向前进，此判断基于国际政治、外交、贸易等一系列宏观因素释放出的利好或利空的信号；二、他们会格外看重机构有没有在新兴国际市场做投资布局，像印度、越南等东南亚市场。

今年发生的变化可以归纳成“创投寒冬”吗，给行业带来的变化是什么？

余璐：我觉得今年唯一的变化应该是机构更加看重创业公司的现金流，会从业务、产品、市场层面综合评估被投的资金消耗能力。融资越来越难，“全研发”和“纯烧钱模式”可能在未来很长时间都不再成立。

产业升级是大趋势，供应链投资聚焦To B

机构专注的供应链投资逻辑是什么，如何定义供应链投资？

余璐：供应链是一个广义概念，更像是任何产业的基础要素：从原材料供应、制造、运输物流、再到零售和消费。不同行业，不同的公司成长阶段，所需的供应链解决方案差别巨大，因此衍生出很多投资标的。

零一创投的供应链投资逻辑先以物流为切入点，然后会往左右都去看看机会，再布局产品或业务之上的投资。

机构过往的投资项目既有To B，也有To C，请问两者对于供应链的需求有什么显著的不同？

余璐：首先强调一点，零一聚焦供应链投资,且从过往被投的业务类型来看，始终 To B，即产业向主导，智能制造更是我们长期看好的领域。像C端品牌投资，主要是基于我们在供应链看到的变化，认定能孕育出新品类或市场外溢，才进行少数项目的布局。

像2019年看B端的预制菜项目时，发现预制菜的供应链发展足够成熟，产品足够细分、成本足够低，能够外溢到C端，成为大众消费品。因此当我们遇到线下渠道能力很强、做C端预制菜的珍味小梅园时，果断投资。

C端、B端按具体业务对供应链有不同需求，最明显的区分是客户不同。To C 需求分散，整体需要柔性供应链，按照宏观消费水平与消费者需求与进行灵活调整，对于产品价格的浮动反应更及时，如快消品。To B 需求集中，需要保证供应链的韧性，保障良品率与出货量，做大做强，做到精益生产。如光伏、半导体。

从投资供应链的角度，To C 与 To B 今年的机会有哪些？

余璐：先谈To C , 从投资人的视角分析，消费升级不太可能是今年的大趋势（记者注：1-10月份，全国居民消费价格CPI同比上涨2.0%，食品、粮食、交通通信等必需品类价格涨幅排前列，国民经济以恢复民生保障为主）。传统消费市场需要平衡两个极端——必需消费与可选消费。前者主要满足衣食住行的基础需求，像外卖、电商等大众消费品；后者主要满足娱乐、享受的消费升级需求，像泡泡玛特、咖啡与茶饮等新消费品牌。

To C 目前的机会集中在大众消费品领域。大众消费品供应链需要做到极致性价比，做到成本最低，造出最便宜的商品，获得更大的市场。如何将原材料与人力成本的消耗降低，最大程度整合提升效率，数字化、机械化、自动化是机构关注的主要机会。

To B，特别是高端制造业，是目前供应链投资主要在看的方向。

制造端分通用场景、特殊工艺场景。通用场景里大家最熟悉的就是仓库，除了通用场景还有特殊工艺场景。特殊工艺场景市场规模相对通用场景小一些，但目前也是热门的投资趋势，如锂电、储能、医药生产。眼下大量的资源和钱往此类方向上倾斜，有更多的投入，就会孕育出很多新的设备端，如机器人、数字化平台。

产业转型升级是大趋势。近些年产业投资热度高涨，虽然细分行业规律不同，但周期大致是：开始起步慢且周期长——投资升温，关注度和钱进来，各类资源相继涌入——产业升级。

以基金视角看待投资是一道数学题

货拉拉是零一创投具有里程碑式的项目，从货拉拉中你们得到的经验是什么？

余璐：有很多，货拉拉跑出来很重要的一个点是：团队一直在优化自己的毛利，早期也不怎么烧钱。物流行业大部分是低毛利行业，核心是精细化运营，不断优化毛利，做大规模。

你并不看好需要烧钱的公司。

余璐：准确来说，烧钱不解决需求问题，烧钱不是说原来没有需求烧出需求，烧钱是原来有需求烧出更旺盛的需求。

做正确的事，而不是一个更快的事。大部分烧钱的公司都是烧钱热闹，最后什么都没留下。To B 的公司给再多的钱也烧不出规模。补贴没有用，被补贴吸引来的用户没有任何忠诚度。走捷径，走一段时间肯定会卡住。

供应链领域的创业者背景，有几种类型？

余璐：大致可以分作两类，一类就是背景好，技术很厉害，特别想用技术改变某个行业的；一类是在产业里很多年，也喜欢琢磨技术，希望借技术提升效率，让行业进步的。

你更看好哪类创业者？

余璐：零一对于创业者选择有自己理念，我们更倾向那些人事匹配的创业者。我们投的是产业，创始人聪明但不懂产业没有用。

你在短短几年内成为合伙人，职业成长中学到的重要经验有哪些？

余璐：首先热爱很重要。

其次，不陷在具体项目里，包括投资、市场周期。以基金的视角看待所有事情，综合性地思考如何给整个基金创利，这是一道数学题。